陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

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美国债务上限的攻防总算尘埃落定，股市上涨，恐慌指数VIX也因此跌到15以下，那是疫情以来最低的水平。但是一波刚平，一波又起。美国非农就业人数比预期的多出接近一倍，加大了市场对联储在未来两个月加息的担忧，资金强化加息预期，美国短期国债受压，3月期国债利率上升到5.39%，创下2000年以来的新高。十年期国债对三个月国债的利差高达169个百分点，这是四十年前沃尔克时代以来闻所未闻的，如此大的利率倒挂，意味着市场深信经济衰退不可避免。

欧洲通货膨胀大幅下滑，西班牙更一步下降到2.9%。中国制造业PMI连续第二个月停留在荣枯线之下。联储董事、被提名接任联储副主席的杰斐逊高调宣称，联储暂停加息可以给政策制定者时间来评估经济形势和政策效果。石油和大宗商品上扬，黄金白银微涨，美元指数稍跌。

美国五月非农就业人数达到339K，这是今年以来第二高的，比起前两个月的数值就大幅反弹，连续第十四个月就业数字超出市场预期。此数字再次证实联储过去十五个月的强势加息，对遏制经济过热效果有限。

聊以自慰的是，时薪同比上涨了4.3%，比前期继续回落。时薪回落在方向上与央行希望见到的相吻合，只是数值上距离央行的期待值尚有相当的距离。经济学家一般认为，工资增长需要控制在3.5%以下，工资物价的攀比上涨才能被打破，通货膨胀才有可能回落到2%的政策目标。

联储的杰斐逊高调喊话后，市场中不少人将加息的时间点由六月转为七月，认为联储可能需要多观察一个月再决定下一步动作。期货市场价格显示，目前市场认为有31%的概率六月加息一码，51%的概率七月加息一码，而一个星期前，市场认定69%的概率六月加息，36%的概率七月加息。

笔者维持FOMC六月十四日再加息25点的预测，七月是否加息取决于到时候的数据和经济形势。联储有足够的意愿暂停加息，来观察连续大码加息后的效果。而且银行形势暂时稳定，给了联储不急于行动的底气。然而，最近的经济数据的确比较难堪，联储迫不得已要通过加息来表达以下立场，或六月或七月可能再次加息，笔者认为六月出手的可能性更高。

欧洲五月份CPI通胀大幅回落，西班牙更到了2.9%，距离2%的通胀目标不远了。德国五月份CPI回落到6.3%，比起去年10月高峰期差不多减半。法国和意大利的通胀回落也不错，许多国家一年多来首次出现了CPI的环比下降。应该说欧元区通胀前景出现了出乎意料回落，为未来的增长强劲和利率政策调整打开了大门。

欧元区物价下降的主要原因，是能源价格的暴跌。去年三月俄乌冲突爆发后，石油和天然气价格飙升，带动起物价的全面上涨。今年以来，石油价格下跌了9%，天然气价格下跌了47%，能源从强烈上涨因素变成了强烈下跌因素。不过食品价格还在上涨，服务业价格还在上涨。

欧洲和美国一样，制造业景气低迷，服务业景气高昂，这在制造业和服务业PMI的分道扬镳看得很清楚。在欧洲，游客爆满、餐厅爆满，完全看不到衰退的迹象。与美国不同的是，欧洲的就业市场没有出现明显的供不应求，所以涨工资不像美国那么夸张，对服务业物价的拉动也小很多。不过，员工因为生活成本上升而要求涨工资的情况很常见，工潮此起彼伏。欧洲也出现了惰性通胀，也出现了工资-物价的相互攀升，只是压力比美国小很多。

目前欧洲央行以比较强硬的态度继续围剿通胀。用欧洲央行总裁拉加德的话，就是“我们还有任务要完成”，政策目标不会改变。欧洲央行在六月和七月会议上，预计会各加25点，九月会议则到时候根据最新数据作决定。

在欧洲几个大国中，只有德国进入了经济衰退，法国、意大利和西班牙都可以避免技术性衰退。德国落后于其它大国，一是因为德国受到能源危机的打击最大，一是因为德国制造业很强、旅游业相对偏弱。

本周焦点有两个，1）日本第一季度GDP增长，预计环比2%，日本经济大爆发。2）中国五月CPI和PPI，对判断通缩压力很重要。欧洲的PMI数据也值得留意。