相比于股票市场的不断反复和犹豫，商品市场近两个月似乎走出了一波不错的反弹趋势。七月南华商品指数单月上涨6.49%。而低迷一年的cta管理人，也随着期货市场的反弹和波动率的走高，净值不断修复。风云君很久没同大家聊cta了，最近正好有机会同富善投资的基金经理交流了一下，10个关于cta策略投资人当下最关心最犀利的问题，我们一起来看看基金经理是如何解读的。

在面临净值较大波动情况下，我们可以从以下几点进行思考：

(1) 甄别该波动是否和市场波动相匹配。例如当市场整体波动较小，仅有个别品种波动较大时，若产品净值波动很大，则要注意是否在个别品种上暴露过多风险。

(相关资料图)

(2) 策略逻辑是否合理。在净值波动较大，尤其是回撤时期，如果策略逻辑混乱无法解释，就要考虑策略失效的可能，当然失效不单单从这一个维度考虑，但是逻辑清晰的策略会更好归因，也更能帮助我们研判策略是否有效运行。

(3) 从大周期上去考量净值表现。例如CTA策略表现相对低迷时期，如果能在海外CTA指数上找到相对应的情形，并验证后续的持续盈利能力，那么这类策略未来能持续盈利的概率比较高。

(4) 该净值的波动是否和风险匹配。如果产品设计是10%的波动，跑出来20%的波动甚至更大这就是有问题的。结合上述多方面的考虑，从而判断是否需要继续持有。

站在现在来看，未来收益预期可以适当降低一些。比方说6%-8%、8%-10%，当然预期要结合产品的波动来说。

近一年的行情主要是2022年四季度疫情政策放开、收紧反复所带来的情绪影响。在彻底放开之后，市场预期本来就比较低，结果复工复产等是比预期还要低，伴随着供需两端双弱的环境，市场比较疲软。虽然2023年相对难做，但是主要是基本面类策略所带来的损耗，趋势型策略还是有比较好的正贡献。所以未来预期还算乐观。

CTA策略的表现与经济周期息息相关，而经济又呈现一定的周期性；在经历了2020年的复苏牛后，基本面呈现供需双弱的局面，再叠加政策的反复干扰，市场的无序波动导致了长期的震荡行情，这种长期震荡在17-18年有发生过类似的情况，但原因却不尽相同。所以未来虽然也不排除发生类似的情形，但有两点值得肯定是：1、这种情况再次发生的概率比较低；2、市场在震荡期后往往会走出一波行情，而CTA策略的特性在于厚尾效应，一波行情就能覆盖掉前期的亏损。

从策略上来说，以富善为例，在趋势策略上加快迭代更新，面临长期震荡行情时降低回撤，同时在反转和套利策略上进行新的策略研发。从实际情况来看，反转与套利策略表现还不错，能起到平滑曲线的作用。当然在策略上，整体风格还是保持一致，不会反复变换风格，避免来回打脸。

从风控角度上，我们在策略迭代的过程中，更加注重风险控制，比如在策略组合层会进行仓位惩罚、增加品种/板块风险暴露控制等处理手段，同时在回撤不同幅度时期通过目标波动率控制去降低风险，尤其是面对某些行情中对相关性较高的策略和品种进行风险控制。

CTA的业绩可以拆分为beta和alpha 两个部分。其中beta 部分可以用行情来解释；alpha 部分则是策略的盈利能力。在剔除市场的原因后，如果alpha持续下降则可以认为是策略拥挤或失效。当然策略失效还可能是其他原因导致的：比如策略逻辑本身不合理；市场结构发生改变等。例如2021年9、10月黑色板块成交量突然萎缩，这时候部分短线策略就会面临失效。

从历年来的数据统计上看，CTA和波动率是有关系的，但不是和它的绝对值有关系，而是与波动率的变化率呈正相关性；CTA在波动率上行时相对容易盈利。

CTA的收益来源于两个部分：持仓所带来的盈亏和开仓所带来的盈亏。比如2020年3季度，从波动率图上可以看到它其实是一个下行降波的阶段，但是CTA业绩非常好，这是由于前期累积的持仓所带来的收益贡献。然而在2022年6月份，波动率其实还不错，也是上行阶段，但是行情在当时发生很大的反转，那时的多单头寸在减少，换而言之是在开空单，但是开仓的盈利远远低于持仓的亏损，所以高波动的时候并不一定赚钱。

总而言之，虽然在高波动的时候，CTA相对低波动的时候是更容易产生开仓的收益，但是并不等价于高波动的时候一定赚钱。而在低波动时候持仓带来的盈利不错，也是会有赚钱效应的。

今年混合型策略跑输时序策略主要原因是3月份之前趋势比较差，而其他类型的策略如基本面截面类策略表现比较好。而到了3月份之后趋势策略表现较好而基本面类策略表现很差，从而使得混合型的是跑输时序的管理人。这只是一种风格上的选择。从长期来看，单类型策略的波动会比混合型的大一些，同时在对的行情里进攻性会强一些，但伴随的是回撤也会相应的放大。

这需要从资产配置的角度来决定，如果组合中缺少这类型的策略可以配置一些，但是如果已经很集中，建议分散风险。因为每类策略都有它适应的环境，没有一成不变的盈利能力，分散配置能使投资组合业绩更加稳健。

在较大的经济周期下，经济方向比较明朗时，CTA往往有不错的表现。目前来看，国内的经济需求在缓慢复苏，国家也持续推出鼓励和支持大消费复苏的各种利好政策，如果政策刺激力度较大以及国内需求能相应跟上，CTA预期会有不错的表现。从长期来看，CTA依然具有配置价值。

可以从以下几个角度去选择：

(1) 配置角度，可以配置不同风格类型的产品

(2) CTA产品净值上判断是否风格一致，如果产品净值风格不连续，今年做这明年做那，这类产品能否延续历史表现会比较难考量。所以风格一致很重要。

(3) 策略或者策略组合上风控问题，风险敞口是否过大、集中。从业绩上看最大回撤是否符合预期。当然这不能作为唯一的考量，因为市场总会有些极端情况发生，导致策略出现了较大回撤，我们还需要看管理人在最大回撤发生时的表现和处理。

这个要具体问题具体分析，以我们富善为例来看的话，在出现大类策略共振或者板块共振的时候风险控制的比较好，例如2021年9、10月、2022年6、7月等。在这种急速反转或者共振的环境下，我们风控能力比较突出。

近一年的回撤主要原因来自22年4季度的较长时间的震荡时期，这种震荡时期趋势策略表现较差，但是其他类型策略较好。而富善近7成权重是在趋势上，所以去年四季度有一波回撤。今年是3月前趋势表现相对一般，3月后基本面策略表现较差。在单类策略回撤时候，惩罚因子的强度会弱一些，所以出现了较大的回撤。通过分析我们也在近一年持续加强优化，尤其是在趋势策略上的迭代，优化后的版本会在长期震荡环境下降低回撤，另外也增加了反转型策略和套利策略，从今年的实盘结果来看，这类策略表现还不错。

CTA是一个适合低点埋伏，等待趋势行情来临的策略。如何消除信息不对称，抓住CTA行情启动前的机会？又如何更好地了解cta产品？厚雪长坡俱乐部可以给到您更好的指引和帮助。感兴趣的朋友欢迎点击加入：

点击加入！